（原标题：华熙生物“炮轰”背后：科技概念PK与资本“路线站队”）永华证券
文 | 张佳儒
周星驰电影《大话西游》中，牛夫人对至尊宝说，“以前陪人家看月亮的时候，叫人家小甜甜。现在新人换旧人了，就叫人家牛夫人”。
如今这一幕竟在医美行业悄然上演，风靡一时的“玻尿酸”受到“重组胶原蛋白”的正面冲击。在不少券商研报中，玻尿酸的地位从小甜甜成了牛夫人。与此同时，以“玻尿酸”为主营的巨头企业，业绩与股价表现亦同步承压。
在此背景下，行业龙头开始作出反击。5月17日晚间，华熙生物发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，“炮轰”部分券商研究报告通过对比透明质酸（也被翻译为玻尿酸）与重组胶原蛋白成分，鼓吹透明质酸“过时论”，误导市场。
5月20日，华熙生物对外表示，目前大部分机构已删除了错误研报，公司也接到了部分券商的道歉，但未透露券商道歉内容。
就在争议发酵之际，中国香料香精化妆品工业协会、中国整形美容协会共同发出倡议书，呼吁从业者及资本市场回归科学本质与商业文明初心，为这场科学与概念之争注入理性声音。
回顾历史，医美行业的突围密码，都需回归“科学实证+消费真实需求”的双轮驱动，而非沉迷于概念战争。当资本热潮退去，真正经得起临床验证、能回应消费者痛点的技术与产品，才能在行业洗牌中站稳脚跟。
科技PK概念，玻尿酸与胶原蛋白的“替代幻象”
目前，透明质酸与重组胶原蛋白的地位之争永华证券，已从学术探讨演变为行业焦点。这场纷争不仅是两种成分的较量，本质是科学实证与资本概念之间的深层博弈。
华熙生物直指部分券商研报存在误导性结论，例如：
华泰证券发布的《巨子生物 (2367 HK) 始于胶原，不止胶原》：“与玻尿酸相比，重组胶原蛋白具有更多生物学特征，在美白、抗衰、再生、修复等领域具有更加多样化的应用场景”；“相较于玻尿酸有潜在交联剂残留“馒化脸”的风险，重组胶原蛋白在安全性等方面具有相对优势”；
西部证券发布的《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》：“透明质酸钠则更侧重于补水保湿，可以应用于日常皮肤护理或术后皮肤修复，其修复功效弱于胶原蛋白”。
面对这样的结论，华熙生物从科学维度发起反击。通过引用权威数据库与文献，华熙生物论证了透明质酸在衰老研究与衰老干预中的关键地位，称透明质酸从未离开生命科学研究中心的主角。
通过整理2000-2024年的文献发表数据（Pubmed数据库），华熙生物表示，关于透明质酸的研究论文数量约47000篇，而其中超过60%研究都是围绕免疫、代谢、细胞分化、癌症研究、信号机制等多个生命科学的前沿领域。
2025年最新的《Cell》综述将衰老标志扩展到十四个，细胞外基质变化成为人类关注的最新的衰老标志物。全文中，外基质ECM所有的抗老依据都来自于细胞外基质中核心关键组分——透明质酸的抗衰老研究。
华熙生物表示，该综述未提及胶原蛋白或重组胶原蛋白具备同等级别的影响力。
5月21日，华熙生物再度发文称，就目前的科研证据等级来看，重组胶原蛋白无论在颜值衰老的管理还是在生命衰老的干预的底层机制上，都还没有显示出独木可支的关键地位，已知的证据尚未达到透明质酸目前对衰老管理中的作用证据等级。
基于上述科研证据，华熙生物指出永华证券，透明质酸“过时论”，本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。券商研报中的部分内容罔顾科学事实，大量内容没有经过第三方专业论证，没有任何公开论文或国内外研究，也不顾国家药监局相关产品的审批证书数量的基本结果对比。
这场纷争，既是科学实证与资本概念之间的深层博弈，更关乎医美行业未来发展方向与商业利益格局的重塑。
协会发声，券商删稿，胶原蛋白企业沉默依旧
华熙生物的反击可谓迫在眉睫，透明质酸“过时论”的舆论引导下，资本市场已悄然形成泾渭分明的“路线站队”。
根据公开数据，作为曾经的资本宠儿，华熙生物、爱美客、昊海生科玻尿酸“三剑客”业绩与股价表现亦同步承压。
以华熙生物为例，2024年，公司实现营业收入53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润为1.74亿元，同比下降70.59%。2025年第一季度，公司实现营收10.78亿元，同比下降20.77%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降58.13%。
二级市场上，2025年5月21日收盘，华熙生物股价52.61元，总市值253.41亿元，年度涨幅为正。不过，拉长时间看，公司市值与2021年7月高点的超1400亿元相差甚远，千亿市值遭绞杀。
与之形成强烈对比的是，胶原蛋白“双姝”巨子生物和锦波生物的业绩和股价节节攀升，两家公司创始人近期更是拿下“陕西女首富”、“山西女首富”称号。
华熙生物认为，券商研报的误导性“结论”伴随着随后兴起的“玻尿酸过时论”被广泛传播，形成了资本市场与消费市场的舆论共振，这破坏着一批中国企业多年建立起的全球产业优势。
事件持续发酵后，各方反应各不相同。
首先，行业协会发出理性声音，中国香料香精化妆品工业协会，及中国整形美容协会两大行业协会呼吁：全行业从业者及资本市场回归科学本质与商业文明初心，共同构建健康、理性、可持续的行业生态。
据华熙生物透露，此次官方发声前已和两大协会进行了沟通并获得支持，行业协会一直支持产业向着健康、理性、可持续的方向发展。
其次，胶原蛋白企业保持沉默。值得注意的是，华熙生物援引的10篇券商研报中，有7篇的主要研究对象为巨子生物。目前，媒体上未见巨子生物就华熙生物的喊话作出公开回应。
日前，华熙生物表示，“我们很遗憾地看到目前相关方似乎并没有兴趣在科学话题上展开公开的讨论，而是聚焦于去小红书、微信等平台制造评论，这并非是响应行业多数企业呼吁的行为”。就“相关方”所指是谁的问题，华熙生物未作进一步解释。
最后，券商机构被动调整。据华熙生物方面透露，华福证券、德邦证券、西部证券等已删除其“被点名”研报。
信达证券离职分析师表示，参与撰写的研报基于客观公开资料整合而成，报告中关于重组胶原蛋白和透明质酸的对比内容，均通过专门的合规质控审核，有相应底稿和依据支撑。
当前，随着行业协会介入与部分券商研报的删稿，舆论导向已现反转迹象。但这场由“成分之争” 引发的资本博弈，能否真正传导至消费市场、并反映在上市公司业绩与二级市场表现中，仍需时间检验。
对于行业和企业而言，摒弃概念炒作、回归技术本质，才是穿越周期的关键。对于该事项后续进展，尺度商业将持续关注。$华熙生物(SH688363)$$巨子生物(HK|02367)$$锦波生物(SZ832982)$
永华证券
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